中继续创中报：
看似超预期，实则有点"虚"

一份"既超预期也不及预期"的成绩单，市场或理解为靴子落地

导读

中继续创二季度归母净利润超预期约9%~10%，但扣非仅符合预期，营收明显低于预期。所谓"超预期"主要由非经常性投资收益贡献，主营业务质量并未超出市场期待。物料紧缺与验证周期拉长制约交付，下一阶段看点转向产业催化节奏。

核心观点

超预期项

Q2 单季归母 79.17亿元，环比 +38%，高出市场一致预期中枢 72~73 亿约 9%~10%

不及预期项

Q2 单季营收 222.8亿元，环比仅 +14.3%，明显低于 240 亿左右的市场预期，是本次财报最主要瑕疵

虚的成分

归母与扣非差异来自 5.4 亿非经常性投资损益，并非主营业务创造，市场难以给出高评价

关键数据

79.17 亿

Q2 单季归母净利润

环比 +38%，超预期 9%~10%

73.74 亿

Q2 单季扣非净利润

落在 70~75 亿预期区间

222.8 亿

Q2 单季营收

明显低于 240 亿预期

198.26 亿

期末存货规模

环比大幅增加，加大备货

业绩两面性分析

归母净利超预期超预期

Q2 单季归母净利润 79.17亿元，环比增加 38%，显著高于市场一致预期的 72~73 亿中枢。表面上看这是一份令人振奋的数字。

扣非基本符合预期中性

Q2 单季扣非净利润约 73.74亿元，刚好落在 70~75 亿预期范围内。而 Q1 归母与扣非几乎无差异，二季度额外多出的约 5.4 亿元来自投资收益，并非主业贡献。

营收明显不及预期不及预期

Q2 单季营收 222.8 亿，环比仅增加 14.3%，明显低于市场此前 240 亿左右的预期。这是本次财报最主要的不及预期项，也是机构谨慎情绪的核心来源。

营收为何不及预期？

供给端阶段性约束

核心物料紧缺：高端光芯片、DSP电芯片、高速 PCB 等二季度处于全球供需紧平衡，供给爬坡慢于下游需求，直接制约产出与交付
存货被动增加：期末存货规模达 198.26 亿，环比大幅增加，反映公司正加大备货，但当期尚未转化为成品销售

需求端验证拉长

北美认证标准更严：头部云厂商对 1.6T 光模块等新品验证周期拉长，部分已发货货物未在 Q2 完成收入确认
时间性差异：对应收入顺延至三季度，不改变订单总量与全年需求节奏

市场与机构解读

谨慎派机构

野村、美银等认为 Q2 营收增速低于预期，需后续验证下游真实出货节奏。若三季度营收环比仍无明显放量，全年盈利预期存在下修的可能。

市场情绪判断

✓

靴子落地：若在前期高位主升浪时交出这份成绩单，市场大概率选择兑现；但经过回调盘整之后，市场更可能将其理解为利空落地

⇡

最乐观预期：市场解读为利空出尽，中继续创向上变盘，带动科技板块走出新一波行情

⇢

悲观预期：在当前位置继续盘整震荡，用时间换空间，等待下一个强催化节点再开启行情

行动建议

① 关注三季报营收环比变化，验证下游真实出货节奏，确认供给约束是否缓解

② 跟踪 1.6T 光模块等新品认证进展，认证落地将催化收入确认拐点

③ 观察市场是否选择"利空落地"路径，短期有望向上变盘，带动科技板块行情

④ 若板块持续盘整、量能萎靡，短线抱团炒作将成为更优应对策略

表面繁荣，并非真正超预期；但靴子落地，本身就是一种答案

中继续创中报：看似超预期，实则有点"虚"

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