便宜才有安全边际

三五年视角下的消费与高股息个股观察

导读

这是一场围绕消费股、高股息与估值方法论的直播交流整理。老周以“三五年”为投资视角，强调“有价值公司+便宜价格”才是核心，并分享了自己对啤酒、机场、互联网、银行等板块的看法。

“有价值的公司，加上便宜的价格。如果没有价值，再便宜也没有用。”

核心观点

视角决定判断：三五年视角比单纯看估值更重要，视角不同，安全边际也不同。
估值是灵活的：并非机械按烟蒂股公式，而是综合资产质量、现金流、负债率等，灵活判断折价与溢价。
拿得住才是关键：买入前一定要找到能说服自己的逻辑，否则跌下去一定拿不住。
追求模糊的正确：不深抠财报细节，业余投资者应重安全边际和分散持仓。
警惕高溢价品种：黄金短期波动大、美股场内ETF高溢价，都要谨慎。

啤酒板块

青岛啤酒重庆啤酒

老周观点

啤酒本质是消费品，周期性弱，最终看价格。
青岛啤酒：目前仍然太贵。
重庆啤酒：分红率高，常年有溢价。当前股价已回落二十多个点，一季度营收微降、扣非利润下滑约7%，但5年净利润累计增长10.4%。
重庆啤酒相对估值不高，股息率约5.7%左右，业绩即使衰退两三成，仍能保持4个点以上的股息。
外资控股，分红确定性较强，可奔着股息和估值回归去看，继续大跌可能性不大。

注：如果年内业绩能实现七八个点正增长，股价表现可能更好；若预期不高，则吃股息与估值修复。

机场 · 港口等重资产

白云机场招商局港口上港集团

从烟蒂股视角评估

重资产板块，估值需保守，不要对资产过于乐观。
白云机场：毛利率20%，资产负债率28.3%，几乎无有息借款，账上现金80多亿，流动资产占比约30%。
但2026年一季度增收不增利，扣非净利润下降约37.5%，归母净利润下降约43%。
机场、港口这类行业，很难重回十年前巅峰，除非价格足够便宜（如破净），否则吸引力有限。
破净也分情况：0.8倍、0.6倍、0.5倍各不相同，关键在于你对资产质量的判断。
若现金流好、负债低、现金充足，可以适当给溢价。

互联网板块

腾讯阿里恒生科技

当前阶段，互联网板块如果继续下跌，具备定投性价比。
老周自己一直在买入，能接受继续回调20个点的心理预期——那将是非常低的历史位置。
策略：每跌三五个点买一批，长期看这个位置一定有机会。
阿里、腾讯这类平台公司，AI应用的价值尚未完全在估值中体现。
如果连阿里腾讯都觉得没有价值，其他公司更不知道买什么。

牧原 · 猪周期

牧原股份

估值角度

牧原目前净利润约100~150亿，按年净利200亿、未来五年1000亿利润计算，2000多亿市值不算便宜。
用“市值+总负债”除以净利润（如三年或五年平均）看真实估值，相当于创业算回本周期。
猪价目前约14元/公斤，牧原已实现毛利转正。
不少人对猪周期抱有高预期，但或许不应对周期太乐观，不妨把它当“弱周期”来看。

方法借鉴：段永平观点——“市值+负债”才是完整买入成本。

长江电力 · 银行 · 高股息

长江电力工商银行伊利股份分众传媒

长江电力：当前价格偏高，可能受避险情绪影响。若打算长期持有，可以等一等或定投，但要注意现金流有限时定投容易被套。
工商银行：如果资金十年不用，不用着急，可以再等几个月，买一个更低的价格。
伊利股份：老周认为25块以上算合理，自己也在25块以下买入。其给的极低估值参考位是16~18元。
分众传媒：5.3元以上偏贵（三五年视角）。若看20年则另当别论。

其他个股跟踪

海康威视：10%增速下十年看到2800亿；若中报增长40%，3200亿并不算贵。此前2800亿时买过，涨后已卖出。
创新药：已减仓，涨太多、人太多，等跌下来再说。
东鹏饮料：还是有点贵。
寒武纪：看不懂，太贵。
阳光电源：有看过，等后续具体梳理后再分享。
云天化：目标价500亿以下，目前仍偏贵。
国药股份：股价207元，还好，不算很贵。
三一重工：从相对估值（近五年分位）看可以，绝对估值不便宜，持有但仓位不高。

估值方法论 · 金句

      “你买一只股票，一定要找到能说服你的逻辑。很多时候我们拿不住，就是因为自己不相信。”
    
绝对估值 + 溢价/折价 + 相对估值（分位数）三者结合判断。
PE在15倍以上需要认真思考，偶发性减值导致的低利润要剔除看。
安全边际 = 自己能够接受的程度，不一定要死板等待某个具体数字。
买贵了、卖飞了都是认知问题，坦然接受。

      别人恐惧我贪婪，别人贪婪我小心。市场永远有回调风险，个股不可能永远上涨。
    

风险提示

黄金：暴涨暴跌，短期波动力大，不适合普通投资者，尽量远离。
美股场内ETF：溢价高，如纳指ETF超10%溢价，买进去就亏损好几个点；外汇额度一旦放开，机构抛售会直接砸出大坑。
主动基金：老周不买，认为基金经理与客户利益不一致，除非规则改革。
不要盲目跟随博主，一定要有自己的判断和逻辑。

行动建议
如果不确定买什么，可以关注互联网板块，分批定投。
高股息标的（重庆啤酒、伊利、银行）耐心等价格，不要追高。
以“烟蒂股思维”筛选重资产公司，但结合现金流和资产质量灵活调整。
用“市值+负债”去算真实成本，用“回本周期”帮助判断。
放长周期，拿不准时空仓等待也不失为一种选择。

我们都是市场的燃料，先活下来，再谈赚钱。
—— 观点来自直播音频整理，仅供参考 · 不构成投资建议

消费投资笔记