科技股投资梳理 · 周末复盘

复盘笔记

非农爆冷之后的
科技与周期博弈

加息预期降温 · 光模块禁令扩散 · 资金路线切换
2025 · 周度策略小结

导读

周五非农数据意外爆冷，市场押注加息预期降温。本期内容梳理六大方向：加息逻辑、光模块禁令、PCB高端工艺、半导体线索、机器人预期、有色行情。并给出后半年的结构判断与应对思路。

非农爆冷 & 加息预期

爆冷

非农数据低于预期

↓8.7万

劳动力减少人数

40%

美联储9月加息概率

数据解读

非农意外爆冷，不只是普通走弱，而是显著低于市场预期。失业率虽然下降，但主要是劳动力供给收缩所致——分子分母同步收缩。劳动力数据实际减少了8.7万人，整体经济表现短期较为疲软。

在这种经济数据下，加息空间进一步收窄，此前偏鹰的表态与弱数据出现了明显背离。市场开始预期加息概率下降，甚至可能转向降息交易。贝莱德投资官认为，这反映出美国企业正在持续削减员工数量，而非停止扩招。

AI对于岗位的替代效应被再次提及——有案例显示部分企业从2000多人压缩至800多人，AI提效带来的人员缩减将限制工资通胀。如果后续CPI数据同样疲弱，加息概率可能进一步下调，甚至催生降息预期。

光模块禁令 · 中美博弈

从限制GPU芯片升级到更上游的光模块禁售，中美科技博弈进一步加深。市场对国内光模块的预期偏谨慎，而美股光模块龙头（如Coherent等）则受益于“独立自主”逻辑，股价反弹明显——从220反弹至379，涨幅近70%。

国内光模块表现偏弱，但并非单边利空，核心变量是禁令的执行力度与反制措施。

国内的反制方向则聚焦在材料端——比如磷化工、稀有金属。云南锗业等标的表现强势，接近四连板。但“材料卡脖子”容易效仿半导体自主可控案例，反过来倒逼美日加速材料自研。

📉 中国

中际旭创等光模块个股走势相对克制，虽未大幅下跌但弹性不足。

📈 美国

Coherent表现强势，本质是市场预期禁令落地后可获得更多本土订单、加速独立产业链建设。

核心博弈：双方大概率都不会把事情做绝，因为过度封锁会导致产业链各自受损。尤其是在光模块领域，互相卡脖子只会拖累双方AI发展节奏。

未来推演

禁令未落地阶段：不受限制、可参与海外订单的标的更优（如部分海外收入占比较高的产业链），国产链订单亦在增长，两者受益。
禁令真正落地：中际旭创、新易盛等可能转向加大国内市场开发，但海外逻辑弱化，估值弹性下降。
当前策略：优先选择不在限制范围、但又能同时供应海外与国产链的材料或设备公司。

最终判断：这件事落实的难度较大，且会遭遇双方疯狂反制，互相磨损AI优势，大概率是“雷声大雨点小”。

半导体、存储与资金新偏好

美股存储表现平淡——美光、海力士近期走势一般，费城半导体指数对比纳斯达克也偏弱，而纳斯达克却接近新高。这说明本轮反弹的结构并非科技硬件领涨，而是CSP（云服务商/基础设施厂商）更强势：

谷歌微软亚马逊 Meta

亚马逊接近新高，Meta距离历史新高也仅差几个点。上一轮牛市中以英伟达为代表的硬件逻辑，在本轮可能发生切换。A股大概率类似变化，但不会完全跟随美股——中国AI产业布局与北美存在差异，资金选择什么方向，跟随即好，不必提前预测。

半导体内部的割裂

最近半导体创业板连板效应弱，主要带动力量来自科创板。主观感受是：主板赚钱效应一般，但科创板指数型行情非常突出（连涨四天，约涨20%）。通信ETF涨幅逊色，因其中光模块权重较大；而半导体材料端表现强势。

结论：就指数而言，半导体指数优于通信指数；个股层面，科创板里的弹性标的机会更大。但若形成连板效应，仍需看光模块的带动作用。

PCB · MSP工艺增量

周三周四PCB方向表现亮眼，本质是高端工艺“MSP工艺”在高端光模块与CPO/GPU中的增量需求。具体看，随着光模块速率持续升级，PCB需采用msp工艺以满足信号传输要求。

对应方向可划分为：

核心细分

设备制造商：主要为电镀设备、清洗设备等。
高端材料：药水、低介电电子铜箔等。
代表公司参考：生益科技、新能科技等。

近两日电极、铜箔等材料均出现明显上涨。从持续性角度看，材料板块整体属于标准反弹，但高端材料（MSP方向）更可能有超额收益、且持续时间更长。

机器人 · 观察信号

机器人方面，重点关注优必选等次新股上市后的走势。如果上市后能持续拉升、市值超预期，将打开估值天花板，产业链公司或有资金跟风。

但目前仅属猜测，个人认为机器人尚未形成标准的趋势形态。相比而言，科技板块的机会确定性更高。

预计方向：先观望，等待市值得以验证后再参与，性价比更高。

有色 · 不赖但并非重心

最近有色表现确实不错：加息预期升温、央行储金潮延续、铜期货突破新高，西部矿业等标的走势强劲。这些现象说明资金正在押注再通胀与避险。

但个人策略更偏向科技——科技所吸引的资金体量与上涨空间更大。看好科技不意味着看空有色，只是仓位重心有所取舍。最终仍需根据个人风险承受能力、心态选择仓位与入场方式。

心态比方向更重要：激进者可分批试错，谨慎者等待右侧确认。同一标的，心态不稳容易被震荡洗出。

“

资金选择什么，
你就跟随什么。

—— 不确定时先看盘面，不要急于猜测结论

总结 · 行动建议

核心观点

非农爆冷 → 加息概率降至约40%，若后续CPI亦弱，或转向降息交易。
光模块禁令大概率难以坐实，双边博弈会互相反制，最终以“雷声大雨点小”收场。
算力与硬件逻辑出现切换，美股CSP（谷歌/微软/亚马逊）走强，A股节奏不对等但可跟随盘面。
PCB方向重视MSP高端工艺，设备环节弹性好于传统材料，但更容易获得超额的方向是高端材料。
半导体先看科创板，做指数优于做个股；连板效应仍依赖光模块带动。
机器人等待估值验证，无需着急介入。
有色走强但非首选，优先科技方向。

行动参考

短期：科技连续反弹数日，存在回调压力，关注回调强度，优先选择“涨多跌少”的强势品种。

指数型：逢低关注半导体指数，避免押注个别股票。

个股型：优先关注高端材料MSP设备、以及不受光模块限制但能参与海外供应链的方向。

非科技方向创新药有色机器人

下半年百花齐放，但并非全面普涨，资金再平衡之下“大家都有机会”，把握节奏比预判某一板块更重要。

⚠️ 个人复盘记录，不构成投资建议。市场有风险，量力而行，严格按照自身风险承受能力匹配仓位。

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非农爆冷之后的科技与周期博弈

非农爆冷 & 加息预期

数据解读

光模块禁令 · 中美博弈

未来推演

半导体、存储与资金新偏好

半导体内部的割裂

PCB · MSP工艺增量

机器人 · 观察信号

有色 · 不赖但并非重心

总结 · 行动建议

核心观点

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