高盛研报：中国投资占比结构性下行

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这篇研报的真正价值，不在于标题里的"投资占比下降"，而在于它往后推了一步：储蓄率难降 + 资本管制 → 长期低利率 + 持续强出口 + 人民币升值

核心预判

34%

2035年投资占GDP比重

40%→34%

未来十年逐步下行

      利率：长期保持低位（"race to stay low"）

      出口：持续强劲（"exports to remain high"）

      汇率：人民币趋势性升值

关键数据

中国债务占GDP比重 2008Q4 139% → 2026Q1 309%

资本回报率 1995年约 10% → 现在＜4%

债务拉动GDP效率 2009前每1.5元 → 1元
近三年每5.5元 → 1元

高铁里程 / 高速里程 48,000 / 191,000 公里

5G基站全球占比 60%（460万个）

港口吞吐量全球占比 36%

为什么投资占比必然下降

投不动

自上而下视角
资本存量高、债务负担重、资本回报率走低，债务驱动的投资难以为继

没得投

自下而上视角
基建饱和、人口老龄化，交通/环境/教育投资空间收窄，仅通讯和医疗尚有空间

不想投

政策制定者视角
统一大市场、反内卷、房地产三道红线、正确政绩观——决策层不追求债务驱动型增长

基建已达全球领先，增长难以为继

北京→上海高铁伦敦→巴黎纽约→华盛顿

350km/h
日发50次

300km/h
日发15-18次

257km/h
日发35-40次

中国高铁覆盖人口20万以上城市的99%，通讯超算投资仅为美国竞争对手的1/10。

储蓄端：为什么降不下来

三部门储蓄均难降

居民部门：平均将30%可支配收入存入银行。即便完善社保，"存钱习惯"短时间难以改变。

私营企业：获取信贷难度大，资本开支基本依靠自有储蓄，因此企业部门也是净储蓄方。

政府部门：财政扩张力度不坚决，政府部门储蓄率同样难有明显下降。

中国为何不放松资本管制

央行"不可能三角"：汇率稳定、货币政策独立性、资本自由跨境流动——三选二。

      日本：选择后两者（货币独立+资本自由），放弃汇率稳定，日元从对美元80贬值到约160。

      中国：选择前两者（汇率稳定+货币独立），放弃资本自由流动。出口占比太高，经不起汇率大幅波动。

代价：资金被锁在境内，被迫追逐有限的高收益资产，最终压低所有资产回报率。

历史对比：美日利率下行期

美国

1981年峰：15.84%

降至最低0.66%

→ 社会割裂、产业空心化、底层收入增长放缓

日本

1990年峰：8.03%

降至负值（2019年）

→ 失去的30年，工资持续走低

低利率是低增长和低通胀的结果，薪资增速亦将长期处于低位。低利率时间可能40年（美国）、30年（日本），直到2020年后才有反转。

📌 最终推演：两个必然结果

结果一：境内资金淤积，利率长期低位。所有相对高收益的金融产品，都会被买到低回报率。

结果二：投资与储蓄失衡，过剩储蓄通过出口外溢——贸易顺差持续扩大，人民币长期升值。

利率长期低位工资增速偏低出口持续强劲贸易顺差扩大人民币升值高股息资产收益下降

对个体的启示

在旧经济部门（金融、地产、传统制造业）就业，需做好工资增速长期低位的准备。

公司若降薪，建议调整预期、谨慎应对（"好好苟着"）。

利率下行周期中，高股息资产的收益率也会被持续买入而压低。

AI加剧通缩和利率下行：白领工作大量被替代，商品价格持续走低。

数据补充与对比

中国投资占GDP（当前） 40%（维持约20年）

高盛预测（2035年） 34%

80岁以上人口占比（现在） 2.5%

80岁以上人口占比（2050年） 10%以上

PM2.5 过去10年降幅 -40%

中国投资占GDP比重，正在结构性下降