老周直播 · 投资笔记

投资没有那么复杂，就是买入、持有、卖出三个步骤。很多复杂都是人心造成的——尽量把它简化，把风险放在第一位，大仓位不轻易动。 —— 老周

核心观点

◆ 四个关键判断

3-5年视角看估值：绝对估值并不便宜，相对估值存在结构机会。
互联网有增量空间：相对估值低+增量确定，老周正持续布局。
电解铝供需偏紧：供给受限、需求扩容，但强周期性不可忽视。
消费可以逢低布局：便宜是前提，但行情需耐心等待。

板块与个股观察

◆ 铝板块

供需格局：供给端国内产量受限，中国电解铝产量占全球约57%至60%，欧洲产能短期难增，印尼是未来增量主力（两三年或达200万吨/年），但爬坡需要时间。

需求端：新能源车、电池、航空航天等领域持续增长，需求仍有一定空间。

中国铝业

南山铝业

云铝股份

神火股份

神火股份兼具煤炭+水电资源，电力成本占比约30%，具备成本优势，走势可能更优。

⚠️ 最大问题：周期性明显，记得锁定盈利，防止坐过山车。

◆ 消费板块

青岛啤酒：目前价格不算便宜，老周估值区间约550亿至600亿，但市场未必能跌回；每年利润约40亿，需时间消化。
东鹏饮料：数据好看，但股价与盈利存在错位。含糖量高，海外销售占比不高，“中国可口可乐”说法存疑。
片仔癀：40多倍市盈率，从分红角度尚可，估值回归不现实，适合长期持有心态的投资者。
银行股：近几年最便宜的时候已经过去。估值方式：盯龙头 + 股息率5%-6%以上不贵 + 结合市净率。
消费整体：可以布局，因板块相对便宜+确定性较高，但时机只能逢低把握。

◆ 科技与题材

科技股的问题：不是不能碰，而是风险收益不成比例。没有业绩支撑的科技股，一旦高位下跌，很难快速翻身。

资金拥挤度：当前科技板块资金集中度可能超过60%，一旦回撤，安全垫很薄，容易踩踏。

关键态度：贵了就不买，让风险躲开你。想博弈一定要控制仓位，老周最多不超过10%。

上一轮牛市转熊，最根本原因是涨太高了、泡沫大。其他都是非主要矛盾。

◆ 其他关注

红利/标普/纳指ETF：回撤15%-20%时是很好的定投机会。
赛轮轮胎：起火事件无官方通报，以官方为准；如果只是小问题，影响不大。
汽车产业链（福耀等）：两个月前便宜，现已有所修复，仍可关注。
宠物板块（乖宝等）：仍不便宜，老周继续等待。
海螺水泥：价格不贵，但行业下行周期，只能“熬”。
证券：位置不高、相对安全，等跌可分批布局。

关键数据

57-60%

中国电解铝全球产量占比

约30%

电力成本占电解铝成本

200万吨

印尼未来2-3年增量产能

5-6%

银行股股息率参考线

40倍+

片仔癀当前市盈率

550-600亿

青岛啤酒估值参考区间

估值方法与框架

◆ 卖西瓜的比喻

“比如西瓜批发价1元/斤，这是成本。我想每斤赚5毛，那我的心理售价就是1.5元。如果市价在1.5元以下，离得越远越安全。前提是公司基本面没问题。”

第一步

资产质量

翻资产负债表，看货币资金、存货、应收应付、股权投资附注，判断资产含金量。比如账面100亿，实际可能只值60-70亿，即清算价值。

第二步

未来盈利

结合公司3-5年供需关系、行业地位、多年利润均值（周期股参考10年），给一个保守增速，再参考机构调研数据打折，得出合理利润水平。

◆ 折现与溢价

三五年视角不折现：A股90%的公司不需要折现，一眼看不出便宜就该谨慎。
龙头溢价：基本面好的龙头会自带溢价，需结合资产负债率、历史分红、资产周转率、负债结构给溢价或折扣。
相对估值法：把不同板块放在同一水平面比较，孰高孰低一目了然——适合买ETF，尤其是持仓占比符合自己偏好的ETF。

一眼就觉得很便宜的公司，不需要算了又算、折现又折现。如果你要给他折现，说明他可能并不便宜。折现是一种思维方式，不是计算工具。 —— 老周

风险管理：永远把本金放第一位

最大回撤控制线：整体账户亏损尽量不要超过30%。亏损10%后回本难度指数级增长，亏损50%需要翻倍才能回本。
仓位上限：参与高弹性标的，最多10%仓位，保证整体盘面稳定。
分批加仓：预设回撤空间（如20%-30%），规划加仓节奏（如每跌5%加一次或每跌4%加一次）。
个股分散：不集中持仓，承认自己能力有限，单一个股绝不成为第一重仓。
心态管理：频繁操作往往源于盯盘，大仓位（60%-70%）长期不动，小仓位灵活操作。

◆ 给普通人的建议

先存钱：300万可支配自由现金流是一个重要的分水岭。
选成熟公司：不向市场要钱、能从盈利中分红的企业，对散户更友好。
好公司标准：自身能赚钱+加大分红+不需要从股东手上拿钱。
适合普通人的工具：红利ETF、标普500、纳指ETF，回撤15%-20%时可大胆定投。
投资是概率游戏：做再多的功课，也只是把50%的成功率提升几个百分点。

投资心法

◆ 走慢一点，没关系

“以前也追涨杀跌、炒题材、做技术分析，五六年前都玩过了。现在之所以选择这种慢的方式，是因为吃过亏、交过学费，知道自己没那个天赋。”——老周

如果真的坐了大回撤，心态会不一样，容易急着回本，走上不归路。时间还长，不必急。

◆ 格雷厄姆与巴菲特

格雷厄姆非常无私，把投资体系完全写成书；巴菲特很成功但没留下亲自写的著作，这是追随者的一大遗憾。别人的成功经验往往只讲了一部分——学方法，更要结合自身情况。

总结

◆ 今晚的几个共识

估值是三维的：看绝对、切相对、扣时间维度（3-5年）。
好公司也需要好价格，周期股要记得锁定盈利。
控制回撤就是保护复利，仓位管理不亚于选股。
对于没把握的板块，买ETF比买个股更安全。
走得慢一点、稳一点，才是普通人的长期生存之道。

很多人不是输给了市场，而是输给了自己频繁操作的手。 —— 把投资简化，把耐心拉长

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老周投资夜话